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中信建投證券董事長王常青:以優秀文化為引領 推動投資銀行高質量發展


摘自中國證券報  201942

  2019年是新中國成立70周年,也是中國改革開放40年之後資本市場邁入新發展階段的重要一年。習近平總書記於2018115日宣布,在台湾證券交易所設立科創板並試點註冊制。2018年中央經濟工作會議明確指出,「資本市場在金融運行中具有牽一髮而動全身的作用,要通過深化改革,打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場」,將資本市場的戰略定位提到了一個新的高度,對證券行業提出了新的更高要求。作為資本市場和證券公司中最受關注也最具有代表性的以企業融資、收購兼并、財務顧問為核心的投資銀行業務,在中國經歷了20多年的快速發展之後,也需要認真總結經驗,透徹審視問題,明確今後方向,爭取儘快再上新台階,以更好適應資本市場新的發展形勢,更好為實體經濟發展做出新的更大貢獻。

  我本人在投資銀行領域工作了26年,在此重要時點,我願意結合中信建投證券公司的具體實踐,圍繞投資銀行這一領域,談一下心得體會,並就當前投資銀行發展中存在的突出問題以及下一步努力的方向,提出一些看法和建議,希望有助於推動中國投資銀行高質量發展。

  培養優秀投行文化

  中信建投證券成立於2005年,雖然在證券經紀等業務領域有不少網點、客戶、人才等方面的積累,但在投資銀行業務領域基礎薄、底子差,項目幾乎沒有,人員也大量流失。面對這一狀況,公司當時的所有投行人沒有氣餒,而是腳踏實地、砥礪前行,從細緻服務好每一個客戶、認真做好每一個項目、不斷匯聚行業優秀人才做起,一步一個腳印,經過十多年的不懈努力,終於使公司的投資銀行業務取得了長足進步,在行業有了一席之地。根據有關統計數據,中信建投證券主承銷家數和金額連續6年位居行業前三名,有些指標如股權再融資金額、公司債家數與金額等連續多年位居行業第一名,也完成了很多有行業影響力的重大項目。僅以2018年為例,公司就完成了寧德時代和深信服的IPO項目、中國重工發行股份購買資產及市場化債轉股、京藍沐禾PPP項目可持續發展資產支持專項計劃、中信泰富有限公司熊貓公司債券、龍湖拓展住房租賃專項公司債券等。

  對於公司投資銀行業務這些年來所走過的歷程,我們曾於20173月份專門召開會議,進行認真回顧和總結。無論是從我本人多年的心得看,還是從公司投資銀行業務骨幹的共同體會來看,大家都認為公司投資銀行業務之所以能夠不斷進步並接連取得良好成績,最重要的是我們信奉、尊崇和踐行了符合投資銀行業務本源特點的共同文化,我們把這個共同文化概括和總結為十條準則,也就是《中信建投證券投資銀行業務共同準則》,在公司內部我們稱之為「316共同準則」,並得到了廣大投資銀行業務人員的認同。通過深入學習和討論,大家也認為,公司投資銀行業務接下來要繼續前進和取得進步,也必須繼續踐行這十條準則。如果要用一句話總結,在我看來那就是,培養優秀文化是投資銀行業務健康發展的重要根基。具體說來,以下五個方面尤為重要。

  第一,始終堅持公司是客戶永遠的「乙方」,致力於為客戶提供高質量的優質服務。投資銀行本質上是服務業,客戶就是業務之本,也是公司的衣食父母。多年來我們始終把客戶開發與服務放在各項工作的首位,對各類客戶都會採取有針對性的開發與服務模式。比如對大型國有商業銀行、股份制銀行、大型央企集團等,我們認為需要調動公司的所有資源才能為之提供綜合性的滿意服務,為此我們推出了大客戶經理制,讓公司領導和高職級核心骨幹分工負責,為這些客戶提供服務,取得了很好的效果,接連爭取到很多銀行與央企的大型項目,成為提高公司市場地位的重要因素。我們也認為,服務好每一個客戶就是我們服務實體經濟的最佳途徑和手段,我們為實體經濟中最活躍、最有潛力和成長性、最優質的客戶提供金融服務,就能更好地促進經濟的發展與社會的進步,為此我們提出了「讓最好的企業成為我們的客戶,讓我們的客戶成為更好的企業」的理念。這方面的例子不勝枚舉,我們在金融地產、TMT行業的優勢,在其他新經濟領域的優勢,都得益於我們不斷開發與服務優質客戶。在具體服務過程中,我們還始終堅持把客戶的體驗、客戶的利益放在最重要的位置。這就是我們努力樹立的客戶文化,也是公司投資銀行業務賴以長期發展的基礎。

  第二,始終堅持市場化的共享機制,匯聚行業最優秀的人才。投資銀行是高度依賴高素質人才的行業,沒有高素質的專業人才隊伍,發展投資銀行業務就成了無本之木。如何凝聚人才,是投資銀行業務管理者要付出很大心血的重要工作。公司投資銀行業務的快速發展與人才不斷匯聚相伴始終,兩者相輔相成。我們多年來的經驗是,堅決不搞包干制,也不搞提成制,始終堅持市場化的共享機制,堅持「先人後事」和「五湖四海」的用人理念,致力於吸引和培養志同道合、有共同價值觀的優秀人才,通過提供合理的激勵機制和良好的職業平台,凝聚隊伍、激勵士氣、共創事業。我們尤其願意為能力突出的青年才俊提供職業發展的快車道,助力他們成就理想人生。在中信建投證券,很多年輕人經過短短几年的努力往往就能脫穎而出,成為業務的中堅力量與行業的精英翹楚。

  第三,始終堅持把口碑和信譽放在重要位置,致力於成為受人尊敬的投資銀行。我們認為,信譽和口碑是公司最值得珍視的無形資產,也是投資銀行業務賴以發展壯大的基石。同時信譽和口碑難積易毀,必須像愛護眼睛一樣倍加珍惜。正是由於我們對信譽與口碑的重視,我們服務的客戶的回頭率很高。我們曾經統計過,2006年以來公司完成的94IPO項目,截至目前超過90%的客戶依然由我們持續服務著,這在整個行業都是極為突出的。我們還曾經有過連續十多年為客戶提供持續服務的案例,也有許多連續5次、7次為客戶提供發行債券服務的案例。正是這些客戶的信賴和選擇,推動了公司投資銀行業務市場聲譽的不斷提高,有力促進了公司投資銀行業務的快速發展。

  第四,始終堅持守法合規,守住執業質量和風險控制的底線。投資銀行業務的嚴格監管屬性決定了執業過程中必須始終牢牢樹立依法合規的意識,制定完備的業務管理制度,養成重視執業質量與風險控制的素養。在投資銀行業務發展過程中,我們經常可以看到,有不少證券經營機構因為違法違規而受到監管部門的嚴厲處罰,甚至遭到停牌,這種處罰的後果是極其巨大的。這種案例和教訓在國內外同業中屢見不鮮,因此我們一直向投資銀行業務人員反覆強調,要以史為鑒,汲取國內外金融機構興衰成敗的教訓,堅決杜絕違法違規行為,同時也要全面加強合規管理、質量管理與風險防範,確保所承做的每個項目經得起監管檢查與歷史的檢驗。

  第五,始終堅持良好的職業操守,與各利益相關方合作共贏。投資銀行在很多人心目中是一個高大上的職業,客戶對從業人員有著很高的期待和要求,要想在這個行業真正立足並取得事業上的成功,除了具備較高的專業能力之外,還必須具備良好的職業操守。我們深信,正直誠信為立身之本,職業操守為立業之基。在我們看來,良好的職業操守首先要有強烈的團隊精神,一名優秀的投資銀行家只有把自己融入到一個強有力的團隊中,並在其中最大程度發揮自己的能力和潛力,才有可能不斷取得事業上的成功。因此,我們不會容忍那些毫無組織紀律性、甚至置個人利益於公司和客戶利益之上的員工。其次,良好的職業操守還要求我們要始終堅持公平競爭精神。儘管行業競爭十分激烈,但絕不能放低自身要求和自律精神,絕不能詆毀競爭對手。最後,良好的職業操守需要妥善處理業務開展中的各利益相關方的關係,我們珍視在業務上友好合作的夥伴,願意共享資源、相互配合,共同服務好客戶。

  歷史成績、面臨問題與挑戰

  中國證券市場成立近30年以來,相關制度和規則持續完善,逐步建立起了交易所、銀行間市場及場外市場等互為補充的多層次資本市場體系。投資銀行作為證券市場最本源的業務之一,相關制度的建立和完善見證著證券市場發展的每一個階段。

  (一)投資銀行業務相關制度體系已較為全面

  從股票發行制度來看,1993年國務院頒布《股票發行與交易管理暫行條例》,標誌著我國股票發行審批制的正式確立。1994年至今,我國股票發行制度先後經歷了「額度管理」「指標管理」「通道制管理」和「保薦制」四個階段。201931日,科創板註冊制試點規則正式落地,即將實施與國際接軌的註冊制,這是一個重大的歷史性變化。

  從債券發行制度來看,歷史上不同的債券品種分別由中國人民銀行、國家發展改革委、中國證監會等多個部委分別監管,不同的監管模式也產生了差異化的業務標準,增加了金融機構之間競爭的不公平,同時也產生了很多監管套利。2018年年底,中國證監會聯合中國人民銀行、國家發展改革委共同發布了《關於進一步加強債券市場執法工作有關問題的意見》,中國證監會獲得了統一的執法權,債券市場將逐步告別長期以來「九龍治水」的局面。

  經過多年的發展,儘管目前國內投資銀行業務的相關制度相比國外成熟資本市場還有一定差距,特別是股票發行制度的市場化程度有待提高,但整個制度體系相對完備,無論是股權類融資品種還是債券融資品種的種類都已經比較齊全。

  (二)投資銀行為我國經濟發展做出了重要貢獻

  截至2019312日,我國滬深兩市A股上市公司共有3606家,合計市值52.49萬億元,上市公司數量排名全球第四位,市值排名全球第二位,證券化率達到了58.32%,投資銀行為我國證券市場輸送了大量優質的上市企業,這些構成了我國證券市場最基礎的資產。

  中國證券市場成立以來融資規模總體呈現出持續上升的態勢。2018年證券市場實現股權融資共計1.38萬億元,其中IPO融資1378億元,上市公司再融資1.02萬億元,新三板與區域性股權市場分別實現融資604億元和1783億元;交易所債券市場發行各類債券8.82萬億元;此外,併購重組實現交易金額2.58萬億元,同比增長38%。投資銀行業為國家供給側改革和經濟結構的轉型升級提供了強有力的支持。

  (三)投資銀行目前面臨的問題與挑戰

  投資銀行業隨著中國經濟的發展取得了長足進步,但當前階段也有一些問題和瓶頸亟待解決。

  1.傳統業務同質化競爭加劇

  投資銀行傳統業務的同質化競爭加劇,導致傭金持續走低,通道業務創收難度加大。2016年至2018年,A股市場非公開發行股票項目的平均保薦承銷費率呈現逐年下降的趨勢,分別為0.59%0.42%0.39%2018年年初,市場甚至出現了不少極端案例,如台湾農商行IPO項目的保薦費僅5萬元、承銷費率僅萬分之五;華夏銀行非公開發行股票項目的保薦承銷費僅42萬元。債券市場零費率,甚至倒貼承銷費的情況更不鮮見。之所以出現惡性價格戰,主要原因在於國內投資銀行業長期以來單純依靠牌照和政策開展業務,業務廣度和深度與國際投資銀行有較大差距,差異化發展不夠充分。

  2.外資投行的全面進入可能改變現有競爭格局,商業銀行也是潛在競爭對手

  201711月,財政部宣布,外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制從49%上調至51%,上述措施實施3年後,投資比例將不受限制。短期內,我們與以高盛為代表的外資投行在業務發展理念、國際化程度、估值定價、交易撮合、風險控制、內部管理等方面均存在較大差距。外資投行完全進入后,可能會給投資銀行業帶來服務理念、能力水平等方面全方位的變革和提升,同時也勢必會分流部分本土投資銀行的現有客戶。除了客戶方面的爭奪外,外資投行必然還將與本土投行在人才資源方面展開激烈爭奪。

  另外,商業銀行也是重要的潛在競爭對手。目前商業銀行已經在債券承銷、結構化融資、財務顧問等業務領域駕輕就熟,很多商業銀行都設立了投資銀行部門,廣泛開展投資銀行業務。一旦監管部門放開商業銀行的投行牌照,其資金實力、客戶規模、綜合服務等方面的優勢,將會給現有證券公司的投資銀行業務帶來巨大挑戰。

  3.風險管控水平參差不齊

  中國證監會副主席李超在多次講話中都提到,投資銀行行業內存在風控水平參差不齊的情況,很多證券公司的風險管理不到位,風控意識不到位,制度體系不到位。歷史經驗告訴我們,迄今為止倒閉和經營失敗的證券公司,幾乎沒有一家是被競爭對手所打敗的,基本都是自己在遵紀守法與合規風控等方面出了問題,最終自己打敗了自己。

  2018年,針對3家證券公司在保薦或併購重組業務執業過程中,未能勤勉盡責履行核查義務以及投行業務風控合規不到位的情況,中國證監會對這3家證券公司和8名相關責任人作出了行政處罰決定,累計罰沒金額5300余萬元。

  2018年,債券市場中信用債違約事件頻發,全年共有160只債券發生違約,合計違約規模約為1205.61億元,是2017年全年的3.57倍,預計2019年債券違約形勢仍較嚴峻。

  4.投資銀行在支持高科技和新經濟企業發展方面存在能力不足的情況

  我國經濟進入新常態,經濟增長動力由傳統的投資驅動步入高科技、新經濟模式驅動的新階段。近年來國家陸續出台了《中國製造2025》《「十三五」國家戰略性新興產業發展規劃》等規劃,正試圖引領我國新一輪的科技和產業變革。

  2008年至2018年,美股市值前十公司的格局由「能源+消費」轉變為「互聯網+科技」。在美國高科技、新經濟巨頭誕生及發展壯大的過程中,我們看到了美國資本市場和投資銀行在其中發揮的巨大培育和支持作用。而近10年來A股市場除茅台入局外,仍保持「能源+金融」的格局,可見過去10年我國資本市場和投資銀行在支持高科技、新經濟企業方面未能有太多建樹。

  推動行業健康發展

  當前國家的供給側結構性改革戰略、「一帶一路」倡議、創新驅動戰略都給投行業務發展提供了歷史性的機遇。特別是在當前資本市場推出科創板註冊制試點重大舉措的背景下,投資銀行業的發展無疑將邁入新的階段。此時,投資銀行業更應該樹立正確、健康的投資銀行理念和文化,抓住歷史機遇,共同推動投資銀行業高質量的發展。

  (一)提高執業質量和抗風險能力

  由於一定程度上存在的質控、內核等內部控制體系在實際運作當中出現了「走過場」「有名無實」等問題,中國證監會2018年頒布了《證券公司投資銀行類業務內部控制指引》。各家證券公司需要按照規定加強投資銀行業務「三道防線」建設,各道防線守土有責,切實提升投資銀行類業務內部控制水平,有效防範化解風險,促進行業規範發展。合規風控不到位是投資銀行業高質量發展的攔路虎,是生或死的問題,這一點需要全體行業成員的共同重視。

  (二)明確自身定位和發展方向,形成差異化發展格局

  為應對外資投行、商業銀行等機構可能給本土證券公司投資銀行業務帶來的衝擊,從投資銀行個體來說,需明確自身定位,制定差異化競爭戰略,形成自身優勢或特色領域。未來,投資銀行業可以有「大而全」的業務綜合型投資銀行,也可以有「小而美」的專註某些細分領域的精品型投資銀行。

  對於外資投行全面進入國內市場這一點,我們也無需妄自菲薄,本土投行在政策把握、及時響應客戶需求方面具備自身獨特的優勢。我們認為,外資投行進入國內市場一段時期內,將會有所側重,或走精品投行路線、或側重服務某一類客戶群體、或側重提供某一類服務、或側重跨境業務。本土投資銀行應充分利用好不多的寶貴時間,苦練內功,儘快建立及提升自身核心競爭力。

  (三)以註冊制試點和科創板推出為契機,提升投資銀行服務客戶的綜合能力

  科創板的註冊制試點和市場化發行機制的推出,無疑將重塑投資銀行業的生態,投資銀行不能再單單依賴通道業務生存,必須深度發掘客戶多樣化需求,提高自身估值定價能力、交易撮合能力、資源配置能力乃至投資能力等多方面服務客戶的綜合能力。只有擁有強大綜合能力的投資銀行,才能在科創板市場的大浪淘沙中生存下去。

  (四)重視金融科技在投資銀行業務轉型中的重要作用

  隨著數字化、智能化的信息技術在證券領域的應用,單純依靠人力完成盡職調查以及依靠人脈資源開發客戶的模式需要加快轉型和不斷創新。投資銀行需要利用大數據分析提高客戶開發、底稿審核效率以及加強風險管理,還可以利用區塊鏈、雲計算等技術幫助投行人員開展材料搜集、行業研究、盡職調查。

  (五)響應「一帶一路」,支持服務實體經濟高質量發展

  當前「一帶一路」正處於全面推進的關鍵節點,投資銀行應發揮自身所積累的專業化綜合金融服務能力,擔當起國家重點企業走出國門的助力者角色。同時,投資銀行應主動回歸本源,圍繞實體經濟需求,利用資本市場在債轉股、破產重整等產品和技術方面的優勢,為化解金融風險做出應有的貢獻,發揮資本市場的橋樑作用,助推中國經濟轉型升級。

  (六)投資銀行業的發展需要證券市場監管制度的不斷改革和進步

  投資銀行業要往前繼續發展,既需要行業自身努力,同時也離不開整個證券市場監管制度的進步和相關規則的進一步市場化。

  從監管和規則的層面來說,改革面臨的局面錯綜複雜,難以一蹴而就,需要從千絲萬縷中找到痛點,並以此為抓手進行改革。在推進科創板註冊制試點的過程中,我們感受到市場對於新股審核及發行制度市場化改革的認同和期待。從2019131日科創板相關制度的徵求意見稿發布至312日,在短短的23個交易日,上證綜指就累計上漲18.41%,一掃2018年單邊熊市的陰霾。

  在當前良好的局面下,我們建議,待科創板成功開板並穩定運行一段時間后,要積極推動主板、中小板及創業板的IPO制度改革,並以此為抓手,循序漸進推動證券市場其餘融資品種的市場化改革,完善多層次資本市場體系,最終實現各參與主體歸位盡責的應有格局。只有這樣才能充分激發市場活力,提高A股市場支持和培育高科技、新經濟企業的能力,增強證券市場服務實體經濟的能力。

  總之,無論從國家經濟轉型和創新發展的戰略需要來看,還是從投資銀行業自身演進的歷史階段來看,中國投資銀行業在經過多年的歷練和積澱之後,即將邁入全新的發展階段。整個行業既面臨著千載難逢的重大歷史機遇,同時也面臨著重塑行業發展理念和創新發展的重大挑戰與艱巨使命。作為置身其中的所有投資銀行從業人員,都應當以先進投行文化為引領,以應有的歷史責任擔當為使命,勤奮敬業,追求卓越,努力推動中國投資銀行業的高質量發展,為促進中國經濟的結構轉型升級和創新發展做出新的更大貢獻。(本專欄由中國證券業協會與中國證券報聯合推出)



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